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小米能否对投资者也厚道一些

时间:2019-05-15 06:00:23 来源:互联网 阅读:0次

雷军说厚道的人运气不会太差。

及硬件主打性价比、承诺综合净利润率永远不超过5%,对消费者厚道是小米突起的重要原因。

但是小米对香港本地及港股通投资者就不那么厚道了。乐观估计,2020年小米才有可能值800亿到1000亿美元。如果以这个期望值的一半上市,投资者面临的风险要小很多。

估值曾徘徊并回落

2010年1月在开曼群岛注册成立,随后创始人取得1.625亿A类普通股和5750万B类普通通,A类每股具有10票投票权。

2010年9月至2017年8月,进行了六个轮次的融资(其中B、C、E、F包含若干小轮次),合共募集15.8亿美元(其间进行过一次一拆四)。

上市后,投资者持有的优先股将全部转为B类普通股,届时优先分红、赎回、优先出资权、知情权及反摊薄与否决权等特别权利将会失效。

根据招股文件,2014年12月23日签署首购股协议的F-1轮,认购价为20.168美元/股(对应市值450亿美元),而2017年8月24日结束的F-2轮认购价为17.927美元/股。终,F轮投资者以11.34亿美元获得2.7%股份计算,市值为420亿美元。

显示,小米没完成与F轮投资者的对赌,只靠低价增发838万优先股,将此轮带领的估值水平降至420亿美元。

2015年~2017年间小米估值不仅一分钱没涨,还从450亿美元回调到420亿美元。坊间普遍认为,2018年小米将以700亿美元估值上市并冲上1000亿美元。#小米曾经逆转的不仅是销量,还有TA的估值#

2018年4月2日,向雷军控制的公司发行6400万股B类股票后,总股本达20.94亿股。

上市前,A~F系列优先股如果全部转为普通股,刚好为总股本的50.1%。由于A系列优先股由雷军及其团队持有,创始人团队控制的股比约为69%。如IPO增发10%新股,创始人团队持股被稀释到62%。上市后肯定会通过增发延续募集资金,雷军对小米的控制权将会受到威逼。

雷军、林斌持股比例分别为31.1%、13.3%,合计44.4%。由于A、B股投票权之别,两位创始人的投票权分别为55.64%和30.04%。合计85.64%,妥妥的。

可见,联交所接受同股不同权是小米选择香港的必要条件。

怎样理解优先股公允值变动造成的巨亏?

由于优先股公允值变动造成2017年巨亏439亿、净资产为负1272亿,引起广泛关注。

小米在香港主板上市,采用国际会计准则(IFRS),而人们熟悉的中概公司采取的是美国会计准则(US GAAP),两个准则对优先股的处理有很大差别。

小米内部事前知晓招股文件详细内容的人很少,估计公关部门看到数据也是一脸懵懂。现在上的说法很乱:小米亏损400多亿?扯淡小米净资产负1200亿?外行公允值变动亏损1上市就会消失这类亏损越多说明小米越牛

首先认识一下优先股。优先二字是对普通股而言的。小米发行优先股的主要条款包括:

优先领取股息:和普通一样领取股息(如有)之外,另加按发行价8%计算的年息;

转换:2015年7月3往后任何时间转换为B类普通股;

赎回:自2019年12月23日起任何时间要求小米赎回(F系列除外);

清算优先权:遇公司解散或清盘,于偿清所有债权后先于其它股东取得剩余资产分派。

以上诸般优先的代价是放弃投票权。不用担心控制权旁落,是许多初创科技公司通过优先股融资的要原因。

其次了解一下国际会计准则对优先股的处理。IFRS把优先股视为金融负债,欠的是股票。欠星爷电影票就去观影,要问多少钱一张?欠投资人股票,要算股票值多少,也就是公允值了。

在优先股转为普通股之前,小米每个财年末都根据股票估值计算负债:2014年末899亿、2015年末1059亿、2016年末1158亿、2017年末1614.5亿。

无妨用一个故事说明小米的处境:

一个北漂2013年进京,当时每月到手收入4000元,20平米开间房租要2500元,实在负担不起。

因而和房东签订长期租房协议:头五年不付房租;2018年1月起直到退休,收入一半交给房东。

2013年1月签协议时,他将自己从2018年1月到2049年12月退休期间的收入折成现值约为200万元(贴现率5%),一半就是100万,摊到37个年当中的每个月,房租在2013年的现值为2250元。

作为财务爱好者,他在2013年签约时为自己做了个资产负债表,里面有1项是欠房东100万。

2014年末,鉴于收入增速超过预期,他认为2018年至退休前总收入折现值为240万元,对房东的负债变为120万元。

2015年末、2016年末、2017年末,他分别修正了对收入的预期。到2017年末,对房东的债务变为180万。

其实,调低收入预期可以减轻负债,无奈他太想向女朋友证明自己钱途远大。

2018年起,他改变了计账方式:赚的钱一半交房东,不就是我股东吗?因而来了个债转股。

参与小米IPO投资人的处境与故事主人公的女朋友基本相同:男朋友无债一身轻了,但未来一半收入要被拿走。

销量的下滑及逆转促使雷军食言

小米有三大主营业务:、oT与生活消费产品及互联服务。2017年,销售收入806亿元,占总营收的70.3%;IoT与生活消费产品销售收入234亿元,占总营收的20.5%;上述两大硬件业务占营收的90.7%。

2017年,小米销售9141万部、同比增长64.9%;销售收入806亿元,同比增长65.2%;2016年、2017年,小米销售均价分别为880元、881元,几乎没有变化。

2017年,小米营收的28%来自海外市场。特别是在印度,小米智能市场的占有率超过30%。但由于市场及非市场因素,进一步提高市场份额的困难很大。假如印度为保护本土品牌略微提高关税及非关税壁垒,小米销售量将出现波动。

虽然说有三大主业,但IoT与生活消费产品及互联服务从根本上基于销售业务。可以说小米的一切皆系于销售。这点与苹果是一样的,假如iPhone销量不振,其它任何业务都无法幸免于难。

值得注意的是,2016年小米出货量同比下落9.2%。雷军用坏事变好事的套路夸耀世界上没有任何一家公司销量下滑后,能够成功逆转的,除了小米! #友指出OPPO和VIVO都曾经历过销量下滑#

与王兴相似,雷军也想在太平洋畅游,不着急上岸,直到2015年还宣称五年内不上市。虽然A~E轮优先股持有者有权在2019年12月23日后要求赎回,雷军料想只要小米事迹蒸蒸日上,没有投资者傻到要退出。

2016年销量竟下滑了,2017年8月的估值较2014年12月还少30亿美元。

厚道的人运气不会太差指的恐怕就是2017年销量奇迹般逆转。

假设再次出现下滑,幸运之神还会降临吗?

趁着逆转抓紧时间上岸,这应就是雷军的心态。可以说2016年销量的下滑及2017年的逆转是促使雷军食言的关键因素。

小米值多少钱?

虎嗅5月3日文章认为《乐观估计,小米到2020年也不值1000亿美元》。

文章假设未来三年小米营收每年递增70%,2020年到达5630亿,小米自己都不敢发表这样乐观的预测。要知道2015年、2016年小米营收同比增速分别为2.4%和67.5%。

文章假定小米净利润率到达5%,2020年净利润到达282亿。要知道小米直到2017年都没有在国际会计准则下实现稳定盈利。

文章按20倍市盈率为2020年的小米估值,结论是5640亿,约合900亿美元。要知道恒生指数市盈率只有15倍左右。

有读者认为不应拿恒生指数市盈率为小米估值。那么用酷派、还是用苹果?酷派风光时市销率只有0.5倍,而苹果市盈率只有18倍。

腾讯!腾讯!腾讯市盈率五六十倍腾讯是纯粹的互联公司!再说小米在中国商厂中的地位能与在社交领域的地位相提并论吗?(按2017年在中国市场的份额,小米只是委曲跻身一线)

雷军说小米是创新驱动的互联公司。但纯正的互联公司哪有靠硬件带动业务的,顶多重视一下运用商店和安卓预装。苹果也不例外,投资人高度重视每一代iPhone的出货数据。所以,苹果不是纯粹的互联公司,也只有不到20倍PE。

投资者应当向兽医学习,不听或少听企业怎么说,只看企业怎么做。从兽医的角度看,小米就是一家主打性价比的硬件企业,20倍PE不委屈。

还可换个角度,用分类加总法(SOTP) 为小米估值。

业务PS(市销率)应介于酷派和苹果之间。当年酷派出货量一度挤进全球第四,在香港主板也仅获0.5倍PS,苹果目前市值约为2017年营收的4倍。考虑到苹果净利润率超过20%,小米许诺净利润率不超过5%。因此,小米业务PS值取2倍(酷派的4位、苹果的二分之一)。按2017年806亿销售收入计算,小米业务价值1612亿,约合250亿美元。

IoT与生活消费产品业务可参照格力()。2017年格力营收1483亿;毛利润、净利润分别为487亿和224亿,市值2760亿。2017年,小米IoT与生活消费产品销售收入相当于格力的16%,毛利润为格力净利润的千分之4(4)。小米这块业务多值格力的四分之一,690亿,约合110亿美元。

互联服务参照金山软件()。2017年金山软件营收51.8亿、毛利润30亿,市值332亿港元。小米互联服务收入99亿、毛利润60亿,估值应为金山的1倍,即664亿港元,约合85亿美元。

三大主业合并,小米整体估值约为445亿美元。

也许有人说,小米三大主业之间有生态化反,分别估值简单相加就低估了。

要知道,资本市场相信物理、讨厌化学。

现成的例子是比亚迪,市值210亿美元出头。把比亚迪的业务分为新能源车、动力电池、燃油车、部件及组装等四块:

2017年,比亚迪新能源车交付11万台。预计今年在美国上市的蔚来汽车,一辆没交付,IPO目标估值360亿美元。比亚迪新能源车业务不应低于蔚来。

宁德时期将以1300亿估值IPO,经过例行的几个涨停,市值不会低于2000亿。比亚迪动力电池就算值宁德时代一半的价钱,也有1000亿,约合160亿美元;

电池、部件等业务被装入比亚迪电子()市值650亿港元,约合520亿人民币;

汽车业务2017年营收566亿,假定燃油车、电动车分别为400亿和166亿。则燃油车部分按1倍的市销率(PS)可估值为400亿元。

四块业务加总,不计充电电池、云轨,整体估值超过660亿美元。

燃油车与新能源车80%以上的部件相同,人才、技术、生产设施、销售渠道无处不可以共享;动力电池为新能源车配套。至少这三块业务是有化反的,又怎么样?

类似的例子有很多。比如,爱奇艺单独估值为A、百度估值为B,拆分爱奇艺之前百度的市值是B-A而不是B+A。再比如按持股比例,搜狐持有畅游、搜狗股权市达28亿美元,而搜狗市值仅为17亿美元。

通常情况下,分类加总法算出的估值比实际的市值要高。

但美图的绝技不是加总而是借光:大部分营收来自销售,却引导市场按互联公司给自己估值。

在招股文件表露的三个财年当中,就有一个出现下滑,可见小米销量不是稳升不降的,而且下降的机率还不小。

2017年,小米在中国市场份额为11%,较华为(23%)、OPPO(17%)、vivo(16%)有相当大的距离,只能勉强跻身一线。

凭小米的市场地位,谁敢保证出货量持续增长?假设再次下滑,按1000亿美元估值买入小米的股资者何去何从?

什么时候市值与出货量脱钩,小米才能算真正的互联公司。为IPO估值高,厚道的小米向美图学习,对投资人就不厚道了。

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